| 來源:證券市場周刊 | 發布時間:2023-03-20 | 浏覽次數：283 | |
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在供過于求、格局分散以及龍頭企業高利潤率的背景下，特種紙行業連續的集體性漲價或将難以持續。 2月21日，五洲特紙發布提價函，決定2023年3月5日發貨起，數碼紙銷售價格在目前定價基礎上上調1000元/噸。
同日，河南江河紙業發布調價通知，受生産運營成本上漲影響，自2023年3月5日發貨起，數碼紙全系産品在現有價格基礎上統一上調1000元/噸。
冠豪高新也發布通知函，受原材料價格高位震蕩影響，公司生産運營成本持續上升，決定從2023年3月5日起，在現有價格基礎上，熱升華轉印紙全系列産品價格統一上調1000元/噸。
仙鶴股份同樣發布調價通知，從2023年3月5日起，對工廠噴繪紙、熱轉印原紙售價在現有價格基礎上上調1000元/噸。
四家特紙企業同時官宣漲價說明了對行業前景的樂觀，而這并不是行業售價第一次集體上漲。2022年7月1日，冠豪高新、浙江仙鶴、河南江河紙業等特種紙巨頭宣布噴繪紙、熱轉印原紙等産品統一上調1500元/噸。
特種紙企業接連的集體性漲價帶動公司業績不斷上漲。據目前披露的公告，冠豪高新預計2022年淨利潤為3.85億元，同比增長177％；扣非淨利潤增長544.38倍，主要系報告期内公司合并粵華包B，以及上期計提大額減值損失所緻。
嶽陽林紙預計2022年淨利潤6.04億元至6.44億元，同比增長102.63％至116.05％；扣非淨利潤同比增長179.01％至198.05％。
連續漲價讓特種紙企業的業績不斷增長，但持續漲價能否持久呢？
持續漲價動力有限
根據中國造紙協會數據，2021年文化用紙、包裝用紙、生活用紙、特種紙及其他紙種消費量分别為2536萬噸、8322萬噸、1046萬噸、744萬噸，占比分别為20.1%、65.8%、8.3%、5.9%；2015-2021年消費量CAGR分别為-0.5%、4.2%、4.2%、10.5%。特種紙是造紙行業中細分行業，雖然規模偏小，但增長顯著。
特種紙是一類具有針對特定性能和用途而制造的紙品總稱，具有科技含量高、附加值高、品種多、單品種産量小等特點，是整個造紙行業創新活力最強的細分賽道。
目前全球造紙工業已進入成熟期，特種紙的表現較為突出。根據Smithers Pira數據，在近幾年造紙工業整體産量增速較低的背景下，2014-2020年全球特種紙産量維持在2%以上的增速，2020年全球特種紙産量為2558萬噸，預計2024年将達到2802萬噸。
從中國市場來看，在産量上，2021年中國特種紙産量為395萬噸，同比下降2.47%；消費量為312萬噸，同比下降5.45%。在進出口方面，中國特種紙的出口持續多年大于進口，并且在不斷加大。2012年，中國特種紙進口量為28萬噸，出口量為65萬噸，兩者相差37萬噸；2021年，中國特種紙進口量為23萬噸，出口量為106萬噸，兩者相差83萬噸。
從中國市場來看，特種紙行業明顯供過于求。
與此同時，特種紙行業的集中度也處于相對分散的階段。中國特種紙行業兩大龍頭企業分别是仙鶴股份、五洲特紙。2021年，按特種紙銷量來看，仙鶴股份的市場份額達10%，五洲特紙的市場份額達8%；按特種紙産能來看，五洲特紙的市場份額達15%，仙鶴股份的市場份額達12%。2021年，特種紙市場CR3和CR5都低于50%。
總體來看，無論是從銷量或是産能，中國特種紙行業的市場集中度都處于較低的狀态。由此來看，整個市場還處于搶占份額的階段。
從企業淨利率來看，中泰證券數據顯示，2018年第一季度-2022年第三季度，仙鶴股份、五洲特紙、華旺科技季度平均淨利率分别為11.9%、10.4%、14.7%，對于一個毛利率在15%左右的行業來說，特種紙企業目前的淨利率水平已處于高位。
無論是從行業供需、市場集中度還是龍頭企業淨利率水平，特種紙持續漲價的動力似乎都很有限。
成本有望進入下行周期
特種紙制造業的上遊行業為紙漿（主要為木漿）、化工原料以及造紙機械設備制造商、供應商，下遊行業主要包括食品包裝行業、标簽制造業、醫療、建築、服裝、建材、家居等與國民消費息息相關的産業。
特種紙企業持續集體性漲價與近幾年木漿價格上漲息息相關。
2022年前三季度，仙鶴股份、五洲特紙、華旺科技的毛利率分别為12.56%、12.81%、18.83%，呈現出較低的毛利率水平，主要是因為在成本結構中，木漿成本占比較高。據統計，随着木漿價格的持續上漲，木漿在特紙企業中的成本占比已在60%以上。因此，木漿價格的走勢至關重要。
目前商品漿總用量約為7000萬噸，占木漿總量的39%。商品漿包括闊葉木漿、針葉木漿以及化機漿等。針葉木商品漿的市場規模約為2600萬噸，闊葉木商品漿的市場規模約3800萬噸。
中國是木漿的消費大國，木漿消耗量占全球消耗量超過20%。
中國造紙工業年報數據顯示，中國木漿消耗量由2008年的1624萬噸增加至2021年的約4400萬噸，增長170.94%。其中進口需求約2330萬噸，占全球消耗量超35%。由于中國是世界上木材資源相對缺乏的國家，國内木漿産量不足以支撐國内造紙産業的需要，因此大部分木漿需要進口，中國木漿進口量從2008年的952萬噸增加至2021年的2330萬噸，增長144.75%。近十年來，中國木漿進口占比一直在60%以上。
從全球木漿價格指數來看，2017年年末，木漿價格指數較2016年年初上漲幅度達24.54%，2018年年末木漿價格指數較2016年年初上漲了42.19%。2019年，全球木漿價格指數有所回調，全球木漿價格指數已經較2018年年底下降了14.91%。
據紙視界消息：自2021年11月以來，木漿價格整體再次上漲。2022年3月9日，漂白針葉木漿價格沖破7000元/噸，闊葉漿沖破6000元/噸。2022全年年針葉漿均價為7142元/噸，較2021年上升13.28%；闊葉漿均價為6226元/噸，同比上升27.67%。
2022年12月13日，巴西紙漿巨頭Suzano針對中國市場發布闊葉漿報價，12月報價下調40美元/噸至820美元/噸，環比降幅近5%。同樣在這一周，加拿大和北歐的北方漂白針葉牛皮紙漿（NBSK）報價也出現下滑，較上周下滑10美元-40美元/噸。
Suzano是世界上最大的桉木漿生産企業，在2020年全球木漿市場供給格局中，Suzano以15%的市場份額排在首位；其次是Arauco，市占率為6%；第三至第五位依次為Nternational Paper、CMPC、Metsaliitto，分别占比5%、5%和4%。行業CR5約為35%，市場集中度有很大提升空間。
作為全球最大的商品漿供應商，Suzano紙漿的生産量達到全球商品漿1/6、接近全球商品闊葉漿1/3的規模，也為中國闊葉漿主要供應商之一。随着主流供應商巴西Suzano報價下調，市場對于漿價的下行預期有所增強。從2020年年末開始計算，本輪紙漿超級牛市已持續整整兩年時間，此次下調很有可能是周期性調整的開啟。不僅如此，短期全球紙漿有兩個新增産能：智利Arauco公司MAPA項目的150萬噸闊葉漿産能已于2022年12月中投産、芬蘭UPM公司烏拉圭項目的210萬噸闊葉漿預計2023年一季度投放，兩大項目共計新增商品闊葉漿産能約360萬噸，占全球商品闊葉漿産能的10%。
目前，全球原生木漿總産量約1.9億噸，全球貿易量約7000萬噸，整體産量、貿易量表現平穩。中國作為全球商品漿消耗量最大的國家，進口量約3000萬噸，近五年紙品消耗量複合增速約2%，需求整體穩定。
中信建投發布研究報告稱，2022年年初，疫情、地域沖突、運輸、罷工等因素影響全球紙漿供應鍊，導緻紙漿價格上行至曆史高位，目前來看供應端、成本端均有改善；短期來看，沖突、疫情等影響逐步減弱，2022年年末開始的新一輪産能投放将帶動漿價下行。通過複盤全球最大闊葉漿廠Suzano的曆史盈利水平，報告認為，當前漿廠盈利水平高出曆史中樞200美元/噸，這部分超額盈利是後續漿價的下行空間。
中信建投預計，伴随Arauco新産能投産，全球最大的闊葉漿廠Suzano将下調價格40美元/噸；此外，國内紙廠玖龍、仙鶴、五洲等自備漿産能有望在2023年釋放，帶來一定供應增量，漿價有望開啟下行之路。
在行業供過于求、企業高利潤率以及可能的成本周期下行階段，特種紙行業相關上市公司連續漲價又能持續多久呢？ |
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